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中公教育(002607)季报点评:疫情显龙头本色,预收款快速增长

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20Q1营收12.30亿/yoy-6.22%,实现归母净利润1.16亿元/yoy+9.52%,扣非归母净利润7769万元/yoy-27.83%。营收和扣非净利润下降主要因为一季度疫情影响收入确认,归母净利润同比增长因为投资收益和增值税税收减免。职业教育为我国经济转型提供重要人才储备,政策大力扶持,公司为全国性龙头。疫情推迟收入确认时点,根据国家公务员官网和教育部官网,20年公务员、研究生扩招,微调20年盈利预测,受跨赛道复制投入加大影响,略下调21年盈利预测,新引入22年盈利预测,预计20-22年EPS为0.39/0.53/0.66元,上调目标价至26.52-29.64元,维持“买入”。

Q1为收入结转传统淡季,主要因国考录取结果公布时间集中在4-5月(各岗位公示时间有差异),地方公务员笔试录取结果公布时间集中在第三季度(各地区有差异)。20年疫情导致2月份以来线下无法开课,笔试成绩公布及面试时间推迟,收入确认时点推迟。公司通过全员销售,推动线上与线下高效融合课程,拉动营收增长。20年3月底预收款项56.36亿/+29.25%,Q1销售商品、提供劳务受到现金42.69亿元/yoy12.7%,逆境中展现龙头强大的招生能力。我们认为随考试开启,培训需求恢复,全年收入和利润受影响较小。

19年公司在全国300余个地级市建立1104家直营分部和学习中心,共有员工35209名,拥有13475名全职教师,2051名专职研发人员。20年公司积极布局搭建依托AI人工智能和大数据技术基础上的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,网点与总部间的协同能力增强,运营效率持续提升。20年Q1公司销售费用率22.2%/同比+0.1pct,管理费用率17.1%/同比+0.2pct,研发费用率8.6%/同比+0.3pct,财务费用率4.5%/同比+1.6pct,毛利率57.7%/同比-0.6pct。

公司已形成重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力,全品类产品结构对新增就业需求快速响应。疫情中展现较强招生能力,20年公务员、研究生扩招,微调20年盈利预测,跨赛道复制投入加大,略下调21年EPS,引入22年EPS,预计20-22年EPS为0.39/0.53/0.66元(原预测20/21年EPS为0.39/0.55元),对应PE为65/49/39倍。可比公司20年PE均值56倍。公司为教育板块龙头,各项培训业务、渠道网络布局全面,考研、IT等赛道快速增长,给予20年EPS目标PE68-76倍,上调目标价至26.52-29.64元(前值为19.50-19.89元),维持“买入”评级。

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